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从债券市场表现看，4月1年期国债收益率跌

二、疫情冲击与对冲政策交织下的宏观场景

5月的宏观场景相较4月可能会出现边际改善。欧美疫情形势逐步好转，欧洲重启经济意味着外需最糟糕的阶段即将结束，而国内经济状态在政策驱动下进一步向复苏切换。5月宏观层面应该关注的边际变化包括：新兴经济体的疫情发展形势、欧洲5月逐步复工对产业链和外需的修复效果、强势港元背后的国际资本动向。目前来看，外资回流中国资本市场以及国内逆周期调节政策力度加大的确定性较高，疫情的不确定性依然较高，而欧洲复工的积极效应则有待数据验证。

1、 新兴经济体疫情形势令人担忧

目前欧美疫情形势可能正在拐点附近。德国和法国每日确诊病例数量已经进入下行通道，意大利渡过了疫情最严重阶段，英国和美国新增确诊病例数量正处于筑顶阶段。总的来看，由于欧美国家更加完善和健全的公共卫生体系和医疗水平，疫情在全球扩散的第二轮高峰有望在2季度得到有效控制。欧洲国家陆续宣布将从5月起逐步放松人员流动限制并重启经济，这可能导致欧美疫情形势的反复。不过从我国经验看，只要做好疫情的联防联控，复工复产对疫情的负面影响是可控的。

鉴此，我们认为欧洲5月复工将对全球产业链产生积极影响。以汽车产业链为例，尽管汽车产业的国产化率已经达到90-95%左右水平，但剩余的5-10%的核心高端零部件依然进口且国内缺乏替代产品。这些核心零部件的生产厂商主要集中于美、法、德、日等国。因此，欧洲重启经济有助于稳定我国汽车行业6月以后德核心零部件供货。这无论是对于汽车行业生产的稳定还是对刺激汽车消费政策的有效性都具有明显的积极作用。

然而，在欧美疫情发展趋于乐观的情况下，4月以来新兴经济体疫情发展速度令人担忧。截至4月29日，金砖国家(巴西、俄罗斯、印度、南非)累计确诊病例已经达到217499例。巴西和俄罗斯的疫情最为严重。4月29日巴西新增病例7799，俄罗斯新增5841，两国新增病例数量居于全球前列。目前，巴西累计确诊病例达到79685例，俄罗斯累计确诊病例为99402例。以两国目前的疫情发展速度看，超过或接近欧洲国家疫情情况的时间不会太长。而新兴经济体的检测能力、治疗能力均不及欧美发达经济体。尽管印度当前确诊病例仅3.3万例，但考虑到印度的医疗实力，实际感染者数量高于官方公布数据的可能性较高。

如果新冠肺炎疫情在新兴经济体形成第三轮高峰，一则疫情在全球控制住的时间将进一步推迟，全球人员、物资流通将受到更长时间的限制，全球经济长期的不景气将对全球供给形成永久性的伤害。二则全球资金的风险偏好将再次受到冲击，欧美疫情高峰期，全球金融市场剧烈动荡，在美联储无限上QE政策的强力干预下，市场情绪逐渐得到稳定。当前国际大宗商品价格疲弱，再加上疫情冲击，新兴经济体出现危机的可能性在上升，阿根廷已经事实上主权债务违约，但若类似于巴西、俄罗斯这样的新兴经济体中的佼佼者也出现危机，全球市场恐也难免有所动荡。三则我国外需将受到更大冲击，实际上，欧美日发达经济体占我国出口的份额已经跌落至40%左右，新兴经济体已经取代发达经济体成为我国主要出口市场，因此新兴经济体如果出现疫情大流行，将对我国出口产业链造成冲击，国内经济将面临更大的压力。

2、欧美数据显示第二轮疫情对经济的冲击力

尽管欧美国家可能已经渡过了疫情最糟糕的阶段，但经济最的至暗时刻可能还未到来。中国经济过去两个月经历的情况将会重现在未来两个月的欧美经济层面。

第一，欧美失业率已经出现上升趋势。3月美国新增非农就业人口为-70.1万人，最近5周初领失业金人数已经超过2000万人，3月美国失业率达到4.4%，比2月上升0.9个百分点。美联储主席鲍威尔在4月议息会议后的新闻发布会上表示，4月美国失业率有可能会达到两位数。

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